央行决定自2014 年11 月22 日起,金融机构下调贷款基准利率,其中各期限贷款利率均下调0.4 个百分点,预计对建筑行业产生积极影响。

2014Q3 建筑行业整体负债率81%,有息负债率29%。

建筑行业整体负债率偏高,2014 年三季度末达到81%,其原因:1)对供应商占款较多,绝大部分为应付款;2)行业属于资金密集型,负债经营更利于做大做强。如果扣除无息负债部分,建筑行业整体有息负债率29%。

有利一:降低财务费用。

贷款利率下滑有效降低企业财务费用,为了方便计算业绩弹性,假设所有负债为浮动利率,那么可计算建筑板块整体计算财务费用下降49.6 亿元,占2013 年净利润5.44%。我们用“财务费用下降/2013 年净利润”衡量公司的受益程度,可计算按照申万分类的62 家建筑企业中北新路桥、龙建股份、光正集团位列前三,而装饰园林企业因有息负债率较低,受益并不明显,详情看附表。需要指出的是,该指标仅是衡量降息背景下的业绩弹性,由于部分负债是固定利率,因此该指标具有一定的局限性。

有利二:有利于下游需求复苏,行业景气回暖。

贷款利率下降,一方面刺激地产销售,进而带动地产新开工持续回暖;另一方面,降低地产与平台公司的融资成本,增加工程项目需求。因此我们认为贷款利率下行,有望通过改善下游需求,进而带动行业景气回升。

融资成本的下降叠加低估值,上调建筑行业评级至“增持“。

融资成本下降,1)降低了企业的财务费用,2)降低风险溢价进而带动估值提升,3)下游复苏带动行业景气回升。再加上目前行业估值依然较低,当前建筑行业整体股价,对应2014 年PE9.4 倍,2015 年8 倍,我们上调行业评级至“增持”评级。

投资建议——建议关注基本面稳定且有望直接受益融资成本下降的个股,1)地产业务占比较高的公司,安徽水利、中国建筑;2)估值较低,且财务费用对业绩贡献弹性较大的建筑蓝筹:中材国际、中国电建、中国交建等。